”Novo Nordisk: Från hypertillväxt till hård konkurrens – vad händer nu?
Heltäckande Aktieanalys: Novo Nordisk A/S (NOVO B) – Strategisk Omkalibrering I En Föränderlig GLP-1 Marknad
I. Företagsöversikt (Kvalitativ grund)
Novo Nordisk A/S, grundat 1923 i Danmark, är ett globalt ledande läkemedelsföretag med huvudkontor i Bagsværd och cirka 77 000 anställda världen över. Bolaget är specialiserat på endokrinologi och strävar efter att bekämpa kroniska sjukdomar, såsom diabetes, fetma, sällsynta sjukdomar och kardiometabola tillstånd. Med produkter i cirka 170 länder är Novo Nordisk särskilt starkt beroende av den amerikanska marknaden, som driver intäkterna för högmarginalprodukter som GLP-1-agonister (t.ex. Ozempic® och Wegovy®).
Bolagsnamn, Börskurs, Börsvärde
Aktien (NOVO B) handlas på Köpenhamnsbörsen. Den nuvarande aktiekursen är DKK 342.7. Detta resulterar i ett börsvärde som i oktober 2025 uppgår till cirka DKK 1,52 miljarder DKK.
Finansiell utveckling 2024 och 2025
Under 2024 rapporterade Novo Nordisk en nettoomsättning på 290,4 miljarder DKK (+26 % CER) och ett rörelseresultat på 128,3 miljarder DKK (+26 % CER). Nettoresultatet uppgick till cirka 101 miljarder DKK. Försäljningen inom diabetes- och fetmabehandlingar, där bolaget har en global marknadsandel på cirka 55 % för GLP-1-injektioner, var den primära tillväxtdrivaren. Obesitetssegmentet (Wegovy® och Saxenda®) växte med 57 % (CER) till 65,1 miljarder DKK 2024, och under första halvåret 2025 ökade fetmavårdsförsäljningen med 58 % (CER) till 38,8 miljarder DKK. Bolaget behandlade cirka 45,2 miljoner patienter globalt under 2024, vilket understryker dess betydande medicinska påverkan.
Bransch & Geografisk spridning
Novo Nordisk är världsledande inom diabetes- och fetmabehandlingar, med nyckelprodukter som Ozempic®, Victoza®, och Wegovy®. Affärsidén fokuserar på vetenskapliga genombrott för att öka tillgången till läkemedel, med en vertikalt integrerad värdekedja från AI-driven forskning och utveckling (FoU) till storskalig tillverkning av aktiva farmaceutiska ingredienser (API) och fill-finish-kapacitet. Intäktsmodellen är starkt koncentrerad till GLP-1-agonister, särskilt semaglutid, vilket driver exceptionell tillväxt men också medför sårbarhet för konkurrens och regulatoriska förändringar, särskilt i USA. För att möta efterfrågan investerade bolaget 129 miljarder DKK i produktionskapacitet under 2024 och planerar ytterligare 65 miljarder DKK i CAPEX för 2025
Affärsidé och Affärsmodell
Affärsidén är att pionjera vetenskapliga genombrott för att expandera tillgången till mediciner. Den värdeskapande processen är vertikalt integrerad, från FoU (där man använder AI-driven forskning) till storskalig, komplex tillverkning, särskilt av aktiva farmaceutiska ingredienser (API) och fill-finish-kapacitet.
Intäktsmodellen har de senaste åren blivit alltmer koncentrerad till GLP-1-agonister, primärt Semaglutide (Ozempic och Wegovy). Denna koncentration har drivit en exceptionell tillväxt; Fetmavårdsförsäljningen ökade exempelvis med 58% vid konstanta växelkurser (CER) till DKK 38,8 miljarder under första halvåret 2025 (H1 2025). Denna framgångsrika koncentration skapar dock även en sårbarhet, vilket blev tydligt genom de vinstvarningar som utfärdades under 2025.
Företagets Finansiella Drivkrafter (H1-2025 Data)
| Försäljning efter Terapiområde (H1 2025) | |||
|---|---|---|---|
| Terapiområde | Försäljning (DKK mdr) | Andel av total | Tillväxt (CER) |
| Fetmavård (Wegovy, Saxenda) | 38,8 | ≈ 25% | +58% |
| Diabetesvård (Ozempic, Insulin etc.) | ≈ 106,6 | ≈ 69% | +8% |
| Sällsynta sjukdomar | 9,5 | ≈ 6% | +15% |
| Total Nettoomsättning | 154,9 DKK mdr | ||
| Geografisk Försäljningsfördelning (H1 2025) | |||
|---|---|---|---|
| Geografi | Försäljning (DKK mdr) | Andel av total | Implikation |
| US Operations | ≈ 85,2 | ≈ 55% | Huvudkälla till intäkter, men även huvudkälla till IRA- och konkurrensrisk. |
| International Operations | ≈ 69,7 | ≈ 45% | Växande marknad, bidrar till diversifiering. |
| Total Nettoomsättning | 154,9 DKK mdr | ||
Ledning & Styrelse: erfarenhet, trovärdighet, track record
Bolaget genomgick ett betydande ledningsskifte i juli 2025 när Lars Fruergaard Jørgensen, efter åtta år som VD, ersattes av Maziar Mike Doustdar. Detta VD-byte sammanföll med att bolaget stod inför ökande konkurrens- och effektivitetsproblem.
Den nya ledningens trovärdighet har etablerats genom omedelbara och resoluta åtgärder:
Omstrukturering: Doustdar initierade snabbt en stor omstrukturering som omfattade uppsägning av 9 000 anställda för att minska komplexiteten och kostnadsbasen. Denna åtgärd, som syftar till att leverera DKK 8 miljarder i årlig kostnadsbesparing från 2026, visar en stark beslutsamhet att återupprätta den operativa effektiviteten.
Strategisk expansion: Ledningen genomförde snabbt det största FoU-relaterade förvärvet i bolagets historia, Akero Therapeutics (upp till $5.2 miljarder) , för att accelerera diversifieringen inom MASH (leversjukdom).
Denna snabba, dubbelriktade respons (kostnadskontroll och pipelineacceleration) tyder på en stark och anpassningsbar ledning.
Ägarstruktur: insiderägande, långsiktiga huvudägare, ”skin in the game”
Novo Nordisks unika ägarstruktur, där Novo Nordisk Foundation via Novo Holdings A/S kontrollerar majoriteten av rösterna (77.3%) men endast 28.1% av kapitalet , är en kritisk kvalitetsfaktor. Denna stiftelseägda modell ger exceptionell strategisk stabilitet genom att:
Skydda mot kortsiktiga påtryckningar: Stiftelsen garanterar ett långsiktigt perspektiv, vilket är nödvändigt för att hantera kortsiktiga kriser som vinstvarningar och konkurrens.
Möjliggöra massiva investeringar: Stabiliteten underlättar de gigantiska, långsiktiga investeringar som krävs för att möta GLP-1-efterfrågan, som t.ex. det planerade investeringsprogrammet i anläggningstillgångar (CAPEX) om DKK 65 miljarder under 2025.
Bedömning (1–5): Är affärsmodellen uthållig och ledningen förtroendeingivande?
Betyg: 4/5 (Uthållig men under omkalibrering).
Affärsmodellen är fundamentalt uthållig eftersom den adresserar en växande global hälsokris med bevisat effektiva läkemedel. Den nya ledningen har agerat beslutsamt för att åtgärda de operativa ineffektiviteter som uppstod under den aggressiva expansionen, vilket återupprättar förtroendet.
II. Strategisk analys & Moat
Marknadsstorlek & tillväxtpotential
Marknaden för fetma och diabetes (kardiometabola sjukdomar) är oöverträffad i storlek. Uppskattningar visar att över 1 miljard människor globalt lider av fetma, varav endast en bråkdel (få miljoner) är under medicinsk behandling. Den globala volymtillväxten för den varumärkta fetmamarknaden var 141% under H1 2025. Novo Nordisk är fortfarande volymmarknadsledare med en andel på 64.6% i detta segment.
Den framtida tillväxtpotentialen bygger på två pelare:
Penetration: Ökad acceptans av fetma som en kronisk sjukdom som kräver livslång medicinsk behandling.
Diversifiering: Expansion till närliggande sjukdomar. Förvärvet av Akero Therapeutics i oktober 2025 öppnar för den lukrativa marknaden för MASH (Metabolic dysfunction-associated steatohepatitis), en vanlig komorbiditet vid fetma.
Drivkrafter & trender
De mest avgörande drivkrafterna för Novo Nordisk är de kliniska bevis som visar att Semaglutide ger fördelar som sträcker sig långt utöver enbart viktminskning. Resultat från studier som SELECT (kardiovaskulära händelser) och FLOW (njurskydd) stöder Semaglutide som en hörnstensbehandling för kardiometabol hälsa. Dessa bredare indikationer är avgörande för att säkra ersättning från betalare och för att hantera den ökande konkurrensen.
Andra drivkrafter inkluderar den accelererade användningen av AI i forskning och utveckling, vilket syftar till att optimera kliniska prövningar och effektivisera upptäckten av nya målmolekyler, vilket är nödvändigt för att bibehålla innovationshastigheten.
En betydande ny drivkraft är framgången med den orala formuleringen av Semaglutide. I september 2025 publicerades resultaten från fas 3-studien OASIS 4 i The New England Journal of Medicine, där Novo Nordisks orala semaglutid 25 mg – den tablettbaserade versionen av Wegovy® – uppnådde en genomsnittlig viktminskning på 16,6 % efter 64 veckor jämfört med 2,7 % för placebo. Hela en tredjedel (34 %) av deltagarna förlorade 20 % eller mer av kroppsvikten, vilket är jämförbart med resultaten för den injicerbara Wegovy®. Den orala formuleringen visade dessutom förbättringar i kardiovaskulära riskfaktorer och fysisk funktionsförmåga, med en säkerhets- och tolerabilitetsprofil som överensstämmer med den injicerbara versionen. Detta gör läkemedlet till den första orala GLP-1-behandlingen som lämnats in till FDA för kronisk viktkontroll – med förväntad granskning färdig före årsskiftet 2025. Novo Nordisk har redan påbörjat produktionen i sina amerikanska anläggningar, vilket antyder att bolaget står redo för en snabb lansering vid ett eventuellt godkännande. Om godkännandet kommer under 2026 kan Wegovy i pillerform bli en ny tillväxtmotor som både breddar patientbasen (framför allt bland dem som föredrar oral behandling) och förlänger den kommersiella livscykeln för Semaglutide-plattformen bortom 2030. Denna utveckling representerar en av de mest betydelsefulla positiva trigger-händelserna i Novo Nordisks pipeline under senare år.
Konkurrensbild (huvudkonkurrenter, marknadsandelar)
Konkurrenssituationen har skärpts dramatiskt under 2025 och utgör nu ett dubbelt hot:
Eli Lilly (LLY): Huvudkonkurrenten med sin dubbelagonist Tirzepatide (GLP-1/GIP) är den mest aggressiva utmanaren och förväntas potentiellt överta marknadsledarskapet i volym och värde under 2025. Denna konkurrens är den primära orsaken till att Novo Nordisks globala GLP-1 volymmarknadsandel minskade till 62.1% under H1 2025.
Illegala Compounders: I USA har utbredningen av oreglerade, olagliga kopior av Semaglutide i cash channel pressat försäljningsvolymer och priser, vilket var en direkt orsak till vinstvarningarna i juli och september 2025. Detta hot är en unik blandning av teknologisk risk (illegalt API) och regulatorisk risk (bristande tillsyn i USA), som Novo Nordisk aktivt bekämpar genom rättsliga åtgärder.
Konkurrensfördelar (Moat)
Novo Nordisks konkurrensfördelar, traditionellt klassificerade som Breda (Wide Moat) , är baserade på flera samverkande faktorer.
Kostnadsfördelar
Bolagets mest uthålliga fördel är dess stordrift inom produktion. De massiva investeringarna i produktionskapacitet (CapEx DKK 65 miljarder planerat 2025) i anläggningar som Kalundborg , tillsammans med förvärvet av tre Catalent fill-finish-anläggningar för DKK 82,2 miljarder , skapar en produktionsskala som är extremt svår för konkurrenter att replikera. Detta säkrar tillgången på API och minskar framtida flaskhalsar, vilket är avgörande för att upprätthålla marknadsdominans på lång sikt.
Differentiering & Immateriella tillgångar
Pipeline: Novo Nordisks aggressiva FoU-strategi (Amycretin, CagriSema) syftar till att återta innovationsledarskapet från Eli Lilly. Amycretin, en GLP-1/Amylin-agonist, som är planerad att gå in i fas 3-studier under Q1 2026 , är ett nyckelsvar på LLY:s Tirzepatide.
Nyckelinnovation (Oral Semaglutide): I september 2025 publicerades resultat från fas 3-studien OASIS 4 i The New England Journal of Medicine, som visade att Novo Nordisks orala Semaglutid 25 mg (tablettbaserade versionen av Wegovy®) uppnådde en genomsnittlig viktminskning på 16,6% efter 64 veckor. Hela en tredjedel (34%) förlorade 20% eller mer av kroppsvikten, jämförbart med injektionen. Den orala formuleringen är den första orala GLP-1-behandlingen som lämnats in till FDA för kronisk viktkontroll, med förväntad granskning före årsskiftet 2025. Om den godkänns under 2026 kan pillerformen bli en ny tillväxtmotor som breddar patientbasen (de som föredrar tablett) och förlänger den kommersiella livscykeln för Semaglutide-plattformen bortom 2030.
Indikationsexpansion: Semaglutides bevisade kardiometabola fördelar har lett till att Wegovy fått täckning som den enda GLP-1 medicinen för fetma i CVS nationella mallformulär (från 1 juli 2025).
Patent: Patentskyddet för Semaglutide sträcker sig till 2031 i Europa och 2032 i USA , vilket ger en stabil intäktsbas i det medellånga perspektivet.
SWOT-analys Novo Nordisk (Uppdaterad oktober 2025)
Styrkor (Strengths)
- Global marknadsledare inom fetmabehandling (64,6 % volymandel).
- Exceptionell kapitaleffektivitet (ROIC 63,9 % 2024) och robust kassaflöde.
- Aggressiv, fas 3-redo pipeline (Amycretin, CagriSema) för att möta Eli Lilly.
- Hög FoU-produktivitet – 13 % av intäkterna återinvesteras i forskning.
- Starkt varumärke och regulatoriskt förtroende hos ledande betalarnätverk (CVS, UnitedHealth).
Svagheter (Weaknesses)
- Extremt hög intäktskoncentration till Semaglutide-portföljen.
- Begränsad produktionskapacitet har lett till förlorad marknadsandel.
- Operativ ineffektivitet – 9 000 uppsägningar efter ökad konkurrens.
- Stort beroende av det amerikanska ersättningssystemet (gross-to-net, 340B-risk).
- Bristande produktdiversifiering utanför kardiometabola sjukdomar.
Möjligheter (Opportunities)
- Årliga kostnadsbesparingar om 8 mdr DKK från 2026 driver marginalexpansion.
- Utökade indikationer (CV och njurhälsa) ger bred ersättning och livslång användning.
- Lansering av nästa generations läkemedel (Amycretin, oral CagriSema) kan återställa tillväxt > 15 %.
- Etablering av MASH som ny intäktsmotor genom Akero-förvärvet (5,2 mdr USD).
- Aggressiv expansion in i nya terapeutiska områden (Alzheimers, Hjärtsvikt).
- Snabb kapacitetsökning genom integration av Catalent-anläggningar.
Hot (Threats)
- Eli Lillys Tirzepatide kan ta ledningen i effektivitet och volym (2025).
- Regulatorisk risk: Medicare-prisreglering (IRA) för Semaglutide (Ozempic) från 2027.
- Utbredningen av illegala Semaglutide-compounders urholkar pris och volym i USA.
- Koncentrerad Ägarstruktur (Novo Nordisk Foundation) begränsar minoritetsinflytande.
- Patentförfall efter 2031 (EU) / 2032 (USA) öppnar för biosimilars och prispress.
Risker: politiska, teknologiska, råvaror, kundberoende, regulatoriska
Regulatorisk Risk (Hög): Det mest akuta strukturella hotet är Inflation Reduction Act (IRA) i USA. Ozempic, Wegovy, och Rybelsus har valts ut för prisförhandlingar av Medicare, där de förhandlade priserna träder i kraft 2027. Bolaget har nyligen förlorat ett överklagande i appellationsdomstolen mot lagen.
Marknadsrisker (Hög): Utbredningen av oreglerade compounders i USA fortsätter att utgöra ett hot mot intäktsvolymerna i kontantkanalen.
Teknologisk Risk: Även om Novo Nordisk snabbt flyttar Amycretin och CagriSema till Fas 3 , är det kritiskt att dessa kandidater antingen erbjuder överlägsen effekt (Triple Agonist-vågen) eller avsevärt bättre bekvämlighet (Oral Amycretin) för att överträffa Eli Lillys dual-agonist Tirzepatide.
Bedömning (1–5): Har bolaget uthålliga konkurrensfördelar?
Betyg: 4/5 (Breda konkurrensfördelar, men under attack).
Konkurrensfördelarna är starka tack vare FoU-styrka och oöverträffad tillverkningsskala, men framåtblickande innovation och regulatorisk förmåga i USA måste exekveras perfekt för att motverka Eli Lillys momentum och IRA-hotet.
III. Finansiell analys (Kvantitativ)
Den finansiella analysen måste kontrastera den historiska dominansen med de kortsiktiga effekterna av omstruktureringen och vinstvarningarna.
Resultaträkning
Novo Nordisk uppvisade en exceptionell prestation 2024, med en omsättningstillväxt på 25.7% (Constant Exchange Rates, CER) och en tillväxt i rörelseresultatet på 26.2% (CER). Den aggressiva tillväxten har dock avstannat under 2025.
Omsättningstillväxt (5–10 år)
Den historiska tillväxttakten har varit hög (16.4% 2022, 35.6% 2023, 25.7% 2024). Prognosen för 2025 har sänkts två gånger, i juli och i september:
Juli 2025 Varning: Sänkte försäljningsprognosen för 2025 till 8–14% (CER), delvis på grund av valutaeffekter (DKK vs USD minskade tillväxt med 3-5 pp).
September 2025 Varning: Bibehöll försäljningsprognosen på 8–14% (CER).
Nedjusteringarna återspeglar den lägre än förväntade penetrationen av varumärkta GLP-1-behandlingar i USA, där illegal compounding (uppskattningsvis 10-15% volymförlust) och Eli Lillys Tirzepatide-tillväxt (marknadsandel +5 pp H1 2025) är huvudsakliga drivkrafter.
Vinsttillväxt (EPS)
Vinsttillväxten har varit stark (EPS ökade 22% till DKK 22.63 2024).
Prognosen för rörelseresultatet (OP) 2025 sänktes från 10–16% (CER i juli) till 4–10% (CER i september). Denna ytterligare sänkning är en direkt konsekvens av att bolaget räknar med en engångskostnad om cirka DKK 8 miljarder för omstruktureringen av de 9 000 anställda under 2025. Utan denna extraordinära kostnad skulle den underliggande vinsttillväxten ha legat närmare den tidigare prognosen. De DKK 8 miljarderna förväntas i gengäld ge en årlig besparing från och med 2026, vilket återupprättar marginalerna.
Rörelsemarginal
Rörelsemarginalen låg stabilt på 44.2% under både 2023 och 2024. I H1 2025 förbättrades marginalen till 46.6%, driven av stark GLP-1-försäljning (t.ex. Wegovy +58% CER). Denna trend kommer att brytas under H2 2025 på grund av omstruktureringskostnaden, men den förväntas återhämta sig starkt från 2026, drivet av permanenta kostnadsbesparingar och positiva produktmixeffekter från nya indikationer (t.ex. CV-fördelar).
Balansräkning
Balansräkningen är robust, men har påverkats av aggressiva, tillväxtdrivande investeringar under 2024 och 2025.
Soliditet (Equity Ratio): Soliditeten är stark. Den ökade från 30.5% (H1 2024) till 34.9% (H1 2025).
Nettoskuld/EBITDA: Bolaget har tagit på sig betydande skuld för att finansiera förvärvet av Catalent-anläggningarna (DKK 82,2 miljarder) och den efterföljande Eurobond-emissionen på EUR 6 miljarder. Trots skuldsättningen är EBITDA-genereringen (DKK 80,9 miljarder i H1 2025, annualiserat betydligt högre) extremt hög, vilket gör skulden hanterbar och motiverad med tanke på att den finansierar tillväxtkapacitet.
Kassaflöde
Kassaflödet har påverkats kraftigt av strategiska investeringar.
Fritt kassaflöde (FCF): Föll till DKK -14,7 miljarder 2024, primärt på grund av de höga kostnaderna för förvärvet av Catalent. FCF återhämtade sig starkt under H1 2025 till DKK 33,6 miljarder.
Prognos FCF 2025: Prognosen för det fria kassaflödet (exkl. business development) sänktes till DKK 35–45 miljarder , vilket reflekterar de lägre volymförväntningarna i USA och de ökade kassaflödesimplikationerna relaterade till det komplexa bruttovinst-till-nettovinst-systemet (gross-to-net) i USA. Risker inkluderar förseningar i Catalent-integrationen, vilket kan pressa kassaflödet under DKK 30 miljarder.
Investeringar (CAPEX): Investeringarna i anläggningstillgångar (PP&E) är fortsatt historiskt höga (DKK 28,1 miljarder i H1 2025), med en helårsprognos om DKK 65 miljarder. Denna massiva CapEx understryker bolagets prioritet att lösa tillverkningsflaskhalsar, men riskerar kostnadsöverskridanden om efterfrågan inte matchar kapaciteten.
Nyckeltal
Lönsamhet: ROE, ROCE
Jämförelse av Lönsamhetsmått (Kapitaleffektivitet)
Lönsamhetsmåtten är exceptionella och en nyckelindikator på bolagets fundamentala kvalitet i förhållande till investerat kapital.
| Nyckeltal | Novo Nordisk (LTM) | Eli Lilly (LLY, LTM) |
|---|---|---|
| ROCE (Return on Capital Employed) | 62.6% | 42.1% |
| ROIC (Return on Invested Capital) (2024 Est.) | 63.9% | 23.1% |
| ROE (Return on Equity) (LTM) | 79.2% | 86.7% |
Bolagets kapitaleffektivitet är avsevärt högre än Eli Lilly, vilket visar en överlägsen förmåga att omvandla investerat kapital till vinst. Höga ROE-delen drivs dock delvis av skuldhävstång, vilket kan vara en framtida risk.
Värdering och Multiplar
Värderingsmultiplarna indikerar en justering av marknadens förväntningar baserat på 2025 års utmaningar, men också potential för återhämtning. P/E har sjunkit från 37.39 (2023) till 15.10 (nuvarande) och förväntas ligga på 14.38 (2026e), reflekterande oro för omstruktureringskostnader (DKK 8 miljarder) och konkurrens, men med tilltro till EPS-tillväxt (26.22e 2026). EV/EBIT (14.05) och EV/EBITDA (12.65) är lägre än historiska nivåer (30.31 och 28.14 2023), drivet av minskat bolagsvärde (1 674 083) trots stabil EBIT (144 748) och EBITDA (160 759), vilket kan tyda på undervärdering jämfört med sektorssnitt (EV/EBITDA 15-20). P/S (5.37) och EV/Sales (6.52) har också sjunkit, speglar minskat förtroende för intäktsgenerering (8-14% CER 2025e), medan P/B (9.96) antyder en lägre värdering av tillgångar trots eget kapital (168 066). Price to Cash Flow (13.79) reflekterar press på kassaflöde (112 848e 2025) från CapEx (64 751e) och gross-to-net-utmaningar. Jämfört med Eli Lilly (P/E ~25, EV/EBITDA ~18), är Novo attraktivt, men skuldpåverkan (87 305) och räntekostnader (2 347) kan begränsa multiplar. Ett godkännande av oral Wegovy 2026 kunde höja P/E till 18-20 om EPS når 28, medan förseningar kan sänka EV/EBIT under 12.
Stabilitet och Utdelning
Bolaget har en historik av intäkts- och vinststabilitet utan förlustår. Utdelningen per aktie var DKK 11.40 under 2024, med en stabil utdelningsandel på 50.2%. Bolaget höjde interimsutdelningen för H1 2025 till DKK 3.75 per aktie , vilket signalerar ett fortsatt förtroende för den långsiktiga intjäningsförmågan trots kortsiktiga motvindar.
Bedömning (1–5): Har bolaget uthållig lönsamhet och stark balansräkning?
Betyg: 5/5 (Exceptionell).
Den exceptionella lönsamheten och den robusta balansräkningen, som till och med tillåter aggressiv, skuld-finansierad CAPEX, bekräftar Novo Nordisk som ett kvalitetsbolag, även om 2025 års siffror maskeras av engångskostnader. Ett godkännande av oral Wegovy 2026 kunde höja EPS med 5-10%, medan förseningar i pipeline eller CapEx-överskridanden kan pressa FCF under DKK 30 miljarder.
IV. Värdering & Jämförelse
Värderingen av Novo Nordisk har genomgått en signifikant korrigering under 2025, drivet av de sänkta tillväxtprognoserna.
P/E, EV/EBIT, PEG
I oktober 2025 handlas aktien till ett P/E-tal (TTM) i intervallet 15.2-16.4x, en dramatisk nedgång från 41.3x i slutet av 2023. EV/EBITDA har också sjunkit till 12.65x, lägre än sektorssnittet (15-20), vilket tyder på undervärdering trots stabil EBITDA (160 759). Denna låga multipel indikerar att marknaden har straffat bolaget hårt för 2025 års operativa problem (engångskostnader DKK 8 miljarder) och strukturella risker (IRA, Eli Lilly). Jämfört med huvudkonkurrenten Eli Lilly (P/E ~48.0x, EV/EBITDA ~18x) framträder en diskrepans, trots Novos överlägsna ROCE (62.6% vs. 42.1%), driven av Lillys snabbare tillväxt (+20% försäljning 2025e). PEG (beräknad som P/E dividerat med tillväxttakt) antyder att Novo kan vara attraktivt om tillväxt återhämtas 2026e:
Jämförelse av Värderingsmultiplar och Kapitaleffektivitet
| Multipel | Novo Nordisk (TTM Okt 2025) | Eli Lilly (LLY) (TTM Okt 2025) | Implikation |
|---|---|---|---|
| P/E Ratio | ≈ 15.5x | ≈ 48.0x | Novo handlas med betydande rabatt, trots likvärdig teknologisk position och högre kapitaleffektivitet. |
| ROCE (Return on Capital Employed) | 62.6% | 42.1% | Novo genererar väsentligt bättre avkastning på investerat kapital än sin huvudkonkurrent. |
Marknadens bestraffning har pressat Novo Nordisks värdering till multiplar som är mer i linje med mogna, långsamt växande läkemedelsbolag snarare än en ledare i en exponentiellt växande marknad (där volymtillväxten är över 100% i fetmavård). Detta anses vara en värderingsanomali som skapar en säkerhetsmarginal för långsiktiga investerare.
Bedömning (1–5): Är värderingen attraktiv relativt kvalitet och tillväxt?
Betyg: 4/5 (Attraktiv).
Aktien värderas till en historiskt låg multipel för ett bolag med Novos lönsamhet, balansräkning och marknadsposition. De kortsiktiga utmaningarna (engångskostnader, svagare tillväxt i USA och IRA-risker) är till stor del inprisade. För långsiktiga investerare med 3–5 års horisont erbjuder dagens värdering därför en rimlig säkerhetsmarginal och möjlighet till multipel-expansion om bolaget lyckas stabilisera tillväxten under 2026.
V. Tillväxtmotorer & Triggers
Novo Nordisks strategiska fokus efter omstruktureringen är att accelerera innovationspipelinen för att minska beroendet av Semaglutide och säkra nästa våg av tillväxt.
Expansion (nya marknader, produkter, förvärv)
Den viktigaste tillväxtmotorn är pipelineaccelerationen inom nästa generations fetmavård, vilken är utformad för att direkt konkurrera med Eli Lillys Tirzepatide:
Amycretin: Denna GLP-1/Amylin dual-agonist representerar potentialen för överlägsen effekt genom sin dubbla verkningsmekanism samt bekvämlighet (oral administration). Tidiga fas 1-data har visat stark viktminskning, vilket positionerar den som en potentiell best-in-class-kandidat mot Eli Lillys Tirzepatide.
CagriSema: Fas 3-programmet för CagriSema (Semaglutide/Cagrilintide-kombination) är slutfört, och inlämning till regulatoriska myndigheter väntas Q1 2026. Fas 3a-data visade 22.7% viktminskning.
MASH-Diversifiering: Förvärvet av Akero Therapeutics i oktober 2025 (upp till $5.2 miljarder) ger omedelbar tillgång till Fas 3-kandidaten EFX (Efruxifermin), en FGF21-analog. Detta är en aggressiv strategisk satsning för att etablera MASH som en framtida intäktskälla, potentiellt i kombination med Wegovy.
Teknologiska möjligheter (AI, automatisering, innovationer)
De massiva CapEx-investeringarna om DKK 65 miljarder under 2025 är inte bara ett försök att lappa ihop nuvarande produktionsbrister, utan en grundläggande investering i storskalig, automatiserad API- och fill-finish-kapacitet. Sådan skalbarhet kommer att vara en central konkurrensfördel i årtionden framöver, vilket gör att bolaget kan hantera den exponentiella efterfrågan. Investeringarnas storlek understryker bolagets prioritet att lösa tillverkningsflaskhalsar, men kräver framgångsrik och snabb integrering av Catalent-anläggningarna för att undvika ytterligare press på kassaflödet och aktiekursen.
Katalysatorer
Omstruktureringsgenomförande: Framgångsrik realisering av de DKK 8 miljarder i årliga besparingar från 2026 kommer att förbättra marginaler och vinsttillväxt, vilket snabbt kan förbättra investerarsentimentet.
Juridisk Framgång i USA: Effektiv utfasning av den illegala compounding-marknaden genom juridiska åtgärder och utökad tillgänglighet via direkta kanaler (NovoCare Pharmacy).
Regulatoriska Godkännanden: FDA-beslut om Wegovy för MASH (väntas Q3 2025) och godkännande av Ozempic för nya kardiometabola indikationer.
VI. Riskprofil
Trots Novo Nordisks fundamentala styrka är bolagets riskprofil för närvarande högre än normalt, primärt på grund av de specifika utmaningarna i USA och den operationella friktionen orsakad av den snabba omstruktureringen.
Operationell Friktion & Implementeringsrisk:
Den snabba minskningen av arbetsstyrkan med 9 000 personer (varav 5 000 i Danmark) innebär en betydande risk för förseningar i viktiga FoU-projekt och i integrationen av Catalent-fabrikerna. Personalomsättningen, efter år av aggressiv nyanställning, kan leda till förlust av nyckelkompetens och negativt påverka företagskulturen, vilket skapar en kortsiktig ineffektivitet.
Branschspecifika risker
IRA Prisreglering: Det strukturella hotet från Medicare IRA är nu en finansiell realitet efter den förlorade appellationsdomstolen, vilket bekräftar att Semaglutide kommer att omfattas av prisförhandlingar från 2027. Detta utgör en klar och kvantifierbar risk för framtida intäkter från den amerikanska marknaden, där GLP-1-familjen står för majoriteten av bolagets vinstmarginal.
Konkurrens och Teknologisk Förskjutning: Risken att Eli Lillys Tirzepatide anses ha en betydande och varaktig överlägsenhet i effekt jämfört med Novo Nordisks nuvarande Semaglutide-familj. Även om Novo Nordisk har en stark motkandidat i Amycretin, är tidsskillnaden i marknadsintroduktion (Tirzepatide är redan på marknaden, Amycretin går in i Fas 3 Q1 2026) en kritisk faktor.
Compounders: Hotet mot volym och prissättning kvarstår så länge den olagliga compounding-verksamheten inte är helt stoppad.
Generella risker
Finansieringskostnader: Skuldsättningen för Catalent-förvärvet (EUR 12.3 miljarder i utestående Eurobonds) gör bolaget mer exponerat mot högre räntor, vilket syntes i en förlust på DKK 1,758 miljoner i finansiella poster under Q1 2025.
Valutakursfluktuationer: På grund av den höga andelen intäkter i USD är bolaget känsligt för USD/DKK-växelkursen (en 5% rörelse i USD kan påverka rörelseresultatet med DKK 5,6 miljarder på 12 månader).
ESG-risker
Den största sociala risken är kopplad till de 9 000 uppsägningarna. Även om åtgärden är ekonomiskt motiverad för att "realign the company's cost base" , kan den snabba takten i nedskärningarna, efter år av aggressiv nyanställning (personalstyrkan växte från 66 015 i Q1 2024 till 78 387 i Q2 2025) , skada företagets rykte som arbetsgivare och leda till operationell friktion.
Ur miljösynpunkt ökar bolagets koldioxidavtryck i direkt konflikt med dess hållbarhetsmål. De totala CO2e-utsläppen ökade med 23% under 2024 och med 31% under H1 2025. Detta drivs av den massiva produktionsökningen (Scope 3, leveranskedjan), vilket visar på den inneboende spänningen mellan att möta patientefterfrågan och miljömålen (Circular for Zero).
Bedömning: Risknivå (Låg / Medel / Hög) + Risk-score (1–5)
Risknivå: Hög. Risk-score: 4/5.
Motiveringen för den höga risken ligger i kombinationen av strukturell regulatorisk osäkerhet (IRA) och det akuta, accelererande konkurrenstrycket från Eli Lilly och compounders, som tvingade fram en kostsam omstrukturering.
VII. ESG & Makro
Miljö (klimatpåverkan, hållbarhetsarbete)
Novo Nordisk har satt upp målet att uppnå nettonollutsläpp senast 2045. Trots dessa ambitiösa planer har den exponentiella tillväxten i GLP-1-produktionen lett till att utsläppen ökar betydligt. Huvuddelen av ökningen sker inom Scope 3-utsläpp (som utgör 96% av totalen) och denna ökning är en oundviklig kortsiktig konsekvens av bolagets massiva tillväxt. Bolaget försöker dock kompensera genom att bland annat anta en plan för att minska plastfotavtrycket per patient med 30% till 2033 genom att skifta till återanvändbara injektionsenheter och doseringar med lägre frekvens (som en gång i veckan). Framgången med denna strategi, och förmågan att 'dekoppla' vinst från utsläpp, är en kritisk långsiktig ESG-faktor.
Socialt (anställda, jämställdhet, samhällspåverkan)
Den sociala agendan domineras av omstruktureringen. Åtgärden att säga upp 9 000 anställda är ett direkt svar på att den snabba expansionen ledde till en ineffektiv kostnadsbas. Det framhålls som en nödvändig anpassning. Samtidigt fortsätter bolaget sitt arbete med jämställdhet, där andelen kvinnor i seniora ledningspositioner ökade till 43% i H1 2025 , nära målet om 45% kvinnor och män.
Styrning (ägarstyrning, transparens)
Novo Nordisk Fonden, som är majoritetsägare, ger bolaget ett unikt långsiktigt mandat som skyddar mot kortsiktig marknadspress. Bolaget har visat transparens genom att utfärda vinstvarningar i juli och september 2025, vilket är ett tecken på god styrning i tider av motgång. Den snabba reaktionen på operativa utmaningar, inklusive VD-skiftet och omstruktureringen, visar också att bolaget snabbt anpassar sin ledning och strategi till förändrade marknadsförhållanden.
Makroekonomiska faktorer som påverkar bolaget
Det makroekonomiska landskapet är strukturellt ofördelaktigt på kort sikt. Förutom IRA-lagstiftningen, som sätter ett tak för framtida intäktspotential i USA, har de ökade räntorna ökat finansieringskostnaderna för de stora CapEx-investeringarna. Dessutom kan geopolitiska spänningar och tullkrig, särskilt mellan USA och Kina, påverka de globala leveranskedjorna. Denna risk är särskilt påtaglig givet bolagets aggressiva CapEx-strategi för att bygga upp global API-kapacitet. Störningar kan direkt fördröja idrifttagandet av nya produktionsanläggningar.
VIII. AI-observationer 🔍
AI-baserade sentimentanalyser bekräftar att den aggressiva marknadsreaktionen på Novo Nordisks motgångar har skapat en tillfällig värderingsanomali.
AI-baserad trendanalys
Efter vinstvarningarna och uppsägningarna har marknadssentimentet korrigerats kraftigt. Aktiens AI Score ligger nu på en neutral nivå (Hold Rating, 5/10). Den historiska utvecklingen visar dock att de senaste årens kraftiga prisfall tenderar att följas av betydande återhämtningar (historisk vinstfrekvens på 82.78% ett år senare).
Jämförelser mot historiska mönster
Aktuella värderingsmultiplar, som P/E-talet på cirka 15.10x, representerar en extrem avvikelse från Novo Nordisks historiska median P/E på 36.3x. Denna multiplumkontraktion är det mest framträdande tecknet på att marknaden har överreagerat på 2025 års motgångar. Att ett bolag med ledande produkter i en marknad med tresiffrig volymtillväxt och överlägsen kapitaleffektivitet värderas närmare sektorn för mogna läkemedelsbolag utan stark pipeline, indikerar en felaktig prissättning av den långsiktiga tillväxtpotentialen. Den AI-drivna slutsatsen är att marknaden just nu prissätter Novo Nordisk som ett tillväxtbolag med begränsad marginal, medan historiska data och fundamenta pekar på att det fortfarande är ett kvalitetsbolag med långa tillväxtbanor.
Avvikelser eller varningssignaler
Den snabba processen där en ny VD (Doustdar) tillträdde och omedelbart initierade en massiv omstrukturering (9 000 anställda) och ett stort strategiskt förvärv (Akero) är en tydlig avvikelse. Denna hastighet tyder på att den interna bedömningen av Eli Lillys konkurrenstryck och den operationella ineffektiviteten var mycket allvarligare än vad som tidigare kommunicerats. Åtgärderna är dock i sin natur proaktiva: de kortsiktigt kostsamma besluten är en nödvändig investering för att stärka bolagets långsiktiga konkurrensfördel (moat) mot ökad konkurrens och operationell friktion.
IX. Sammanfattning & Investeringsbeslut
Uppfyller bolaget kriterierna för ett kvalitetsbolag?
Ja. Novo Nordisk är ett kvalitetsbolag, definierat av dess marknadsledarskap inom GLP-1, överlägsna lönsamhetsmått (ROCE ca 81%, ROIC ca 56%), en innovationsdriven pipeline (Amycretin, CagriSema) och en stabil ägarstruktur som möjliggör långsiktighet.
Är det rimligt värderat givet kvalitet och tillväxt?
Ja. Givet att den framåtblickande (2026e) P/E-multipel har kollapsat till 14.15x, handlas Novo Nordisk med en betydande rabatt i förhållande till både historiska genomsnitt (P/E ca 37x) och huvudkonkurrenten Eli Lilly (P/E ca 48x). Marknaden har tagit höjd för 2025 års operativa motvind och engångskostnaden, vilket ger en attraktiv ingångspunkt för långsiktigt kapital
Är detta ett bolag man kan äga i 5–10 år?
Ja. Det långsiktiga investeringscaset stöds av den fortsatta globala fetmaepidemin, de utökade indikationerna för Semaglutide (CV, njure), den pågående massiva utbyggnaden av produktionskapacitet och den aggressiva utvecklingen av nästa generations fetmaläkemedel och diversifiering inom MASH.
Slutsats: Köp / Bevaka / Avstå
Slutsats: Köp.
Motivering
Vinstvarningarna i juli och september 2025, drivna av Eli Lillys framfart och utbredningen av illegala kopior i USA, har skapat stor kortsiktig volatilitet och en djup värderingskorrigering. Ledningens omedelbara och strategiskt korrekta svar, som analytiker har tolkat som en nödvändig "reset-knapp" inför framtiden, visar att bolaget tar utmaningarna på allvar. Den nuvarande aktiekursen reflekterar i stor utsträckning det kortsiktiga straffet men ignorerar bolagets överlägsna fundamentala styrka och enorma långsiktiga marknadspotential. Den extrema spridningen i analytikerkårens riktkurser, som sträcker sig från DKK 300 till DKK 625+, bekräftar att marknaden är djupt oense om huruvida bolagets moat är intakt. Vår bedömning är att de proaktiva åtgärderna har säkrat den långsiktiga potentialen, vilket motiverar vår position (DKK 520) i den övre delen av det konserverade intervallet.
Målpris 12 månader från idag: DKK 520
Datum för analys: Oktober 2025
Disclaimer: Denna analys är inte en finansiell rådgivning eller köprekommendation. All investering sker på egen risk.
X. Scenarier med riktkurser 12 månader från idag
De följande riktkurserna är baserade på bolagets förmåga att exekvera omstruktureringsplanen och FoU-pipeline.
← Scrolla i sidled för att se hela tabellen →
| Scenario | RR-tillväxt (Exkl. Valuta) 2026E | P/E 2026E | EPS 2026E (DKK) | Riktkurs 12M (DKK) |
|---|---|---|---|---|
| Bull Case (Optimistiskt) | >25% | 25x | ≈ 30.00 | 750 |
| Base Case (Realistiskt) | 10–13% | 20x | ≈ 26.00 | 520 |
| Bear Case (Pessimistiskt) | 0–5% | 12x | ≈ 23.50 | 282 |
🐂 Bull Case (Optimistiskt)
I det optimistiska scenariot genomförs omstruktureringen snabbt och effektivt, med DKK 8 miljarder i årliga kostnadsbesparingar som realiseras fullt ut under 2026. Den nya VD:n lyckas snabbt eliminera det illegala compounding-hotet i USA genom aggressiva juridiska åtgärder, vilket återupprättar Wegovy-volymerna i kontantkanalen. Dessutom levererar Amycretin Fas 3-data som visar sig vara bäst i klassen, potentiellt överträffande Tirzepatide i effekt och/eller biverkningsprofil, särskilt den orala formuleringen. Detta leder till att marknadsandelen ökar snabbare än väntat och en betydande positiv effekt på marginalerna, vilket driver EPS till DKK 30.00. Marknaden reagerar positivt genom att omvärdera Novo Nordisk till en maximal multipel (25x P/E), vilket återspeglar bolagets återtagna innovationsledarskap.
⚖️ Base Case (Realistiskt)
I det realistiska basscenariot fortsätter Eli Lilly att vara en aggressiv och framgångsrik konkurrent. Novo Nordisk lyckas dock genomföra omstruktureringen effektivt, med cirka 80–90% av de DKK 8 miljarder i besparingar materialiserade under 2026. Amycretin och CagriSema lyckas etablera Novo Nordisk som en stark nummer två, med produkter som är konkurrenskraftiga men inte nödvändigtvis överlägsna Tirzepatide. Den strategiska expansionen till MASH genom Akero-förvärvet börjar visa tidiga positiva tecken. Tillväxten i rörelseresultatet stabiliseras på 10–13% (Konstanta Valutakurser) för 2026. Aktien handlas till en lägre, men fortfarande premium, multipel på 20x P/E. Detta återspeglar att bolagets strukturella kvalitet är intakt, men att den ökade politiska och regulatoriska risken kräver en mer konservativ värdering.
🐻 Bear Case (Pessimistiskt)
Det pessimistiska scenariot inträffar om de strukturella riskerna snabbt materialiseras. IRA-prisförhandlingarna leder till en större än förväntad negativ intäktspåverkan i förtid. Samtidigt misslyckas den snabba integreringen av Catalent-anläggningarna och omstruktureringen med att leverera de utlovade kostnadsbesparingarna. Detta leder till låg moral och operationell friktion. Amycretin Fas 3-data är en besvikelse, och Eli Lilly får ett tydligt teknologiskt försprång. Marknaden tolkar detta som att Novo Nordisks konkurrensfördel har brutits, och aktien de-ras till en multipel (12x P/E) som är typisk för ett bolag med osäker framtida tillväxt.
Förklaring av förkortningar
Citerade texter
- Novo Nordisk, https://www.novonordisk.com/
- Novo Nordisk (NOVO-B) – Aktiekurs og nyheder – Google Finans, https://www.google.com/finance/quote/NOVO-B:CPH?hl=da
- Novo Nordisk - Nyckeltal, aktiekurs - Börsdata, https://borsdata.se/novo-nordisk/nyckeltal
- Novo Nordisk to cut 9,000 jobs - YouTube, https://www.youtube.com/watch?v=siUYylkZHz8
- Novo Nordisk to lay off 9000 workers as new CEO aims to save $1.3B per year by late 2026, https://www.fiercepharma.com/pharma/novo-nordisk-lay-9000-workers-new-ceo-aims-save-13b-year-late-2026
- Novo Nordisk to acquire Akero Therapeutics and its promising phase 3 FGF21 analogue to expand MASH portfolio - News Details, https://www.novonordisk.com/content/nncorp/global/en/news-and-media/news-and-ir-materials/news-details.html?id=916433
- Novo Nordisk buys MASH specialist Akero for up to $5.2bn - Pharmaceutical Technology, https://www.pharmaceutical-technology.com/news/novo-nordisk-buys-mash-specialist-akero-for-up-to-5-2bn/
- GLP-1 trends 2025: real-world data, patient outcomes & future therapies - HealthVerity Blog, https://blog.healthverity.com/glp-1-trends-2025-real-world-data-patient-outcomes-future-therapies
- The Biggest Winner of GLP-1 with a New Drug Breakthrough | EC Innovations, https://www.ecinnovations.com/blog/the-biggest-winner-of-glp-1-with-a-new-drug-breakthrough/
- Eli Lilly set to leapfrog Novo Nordisk in weight-loss drug race - S&P Global, https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/articles/2025/8/eli-lilly-set-to-leapfrog-novo-nordisk-in-weightloss-drug-race-91881065
- Our position on illicit compounding of semaglutide - Novo Nordisk, https://www.novonordisk.com/sustainable-business/esg-portal/principles-positions-and-policies/illicit-compounding-position.html
- Major Update on GLP-1 Litigation involving Compounding Pharmacies, https://www.bipc.com/major-update-on-glp-1-litigation-involving-compounding-pharmacies
- NVO (Novo Nordisk AS) Moat Score - GuruFocus, https://www.gurufocus.com/term/moat-score/NVO
- Site Kalundborg - Novo Nordisk, https://www.novonordisk.com/content/dam/nncorp/global/en/investors/irmaterial/cmd/2024/P11-Kalundborg.pdf
- Financial results and events overview - Novo Nordisk, https://www.novonordisk.com/investors/financial-results.html
- Novo Nordisk ramps up obesity fight, advances amycretin to Phase III - Clinical Trials Arena, https://www.clinicaltrialsarena.com/news/novo-nordisk-obesity-drug-phase-iii-trial-advance/
- With Wegovy, Ozempic on the Line, Novo Asks Court to Speed Up IRA Complaint, https://www.biospace.com/policy/with-wegovy-ozempic-on-the-line-novo-asks-court-to-speed-up-ira-complaint
- Medicare drug price negotiations to target Ozempic, Wegovy and other drugs - CBS News, https://www.cbsnews.com/news/medicare-drug-prices-ozempic-wegovy-cost-negotiations/
- Third Circuit Court Rejects Novo Nordisk Challenge to Inflation Reduction Act, https://www.pharmaceuticalcommerce.com/view/third-circuit-court-rejects-novo-nordisk-challenge-inflation-reduction-act
- US court rejects Novo Nordisk's challenge to Medicare drug pricing plan, https://www.fidelity.com/news/article/company-news/202510061636RTRSNEWSCOMBINED_L6N3VN0P7_1
- Novo Nordisk to streamline operations and reinvest for growth - GlobeNewswire, https://www.globenewswire.com/news-release/2025/09/10/3147476/0/en/Novo-Nordisk-to-streamline-operations-and-reinvest-for-growth.html
- Novo Nordisk PE Ratio 2010-2025 | NVO - Macrotrends, https://macrotrends.net/stocks/charts/NVO/novo-nordisk/pe-ratio
- NVO - Novo Nordisk PE ratio, current and historical analysis, https://fullratio.com/stocks/nyse-nvo/pe-ratio
- Novo Nordisk (NVO) - P/E ratio - Companies Market Cap, https://companiesmarketcap.com/novo-nordisk/pe-ratio/
- Novo Nordisk A/S (NYSE:NVO) P/E Ratio - Investing.com, https://www.investing.com/pro/NYSE:NVO/explorer/pe_ltm
- Novo Nordisk A/S, NOVO B:CPH forecasts - FT.com - Markets data, https://markets.ft.com/data/equities/tearsheet/forecasts?s=NOVO%20B:CPH
- Experimental amycretin pill leads to 13% weight loss in 3 months, Novo Nordisk says, https://www.medicalnewstoday.com/articles/experimental-amycretin-pill-leads-to-13-weight-loss-in-3-months
- Novo inks $4.7B Akero buyout to bag late-phase MASH prospect - Fierce Biotech, https://www.fiercebiotech.com/biotech/novo-inks-52b-akero-buyout-bag-late-phase-mash-prospect
- Novo buying Akero and its MASH hopeful for $4.7B upfront - FirstWord Pharma, https://firstwordpharma.com/story/6315849
- Analyst: Novo-Nordisk A/S's layoff of 9,000 employees is a necessary adjustment following rapid expansion. - Moomoo, https://www.moomoo.com/news/post/58410446/analyst-novo-nordisk-a-s-s-layoff-of-9000-employees
- Makroekonomiska effekter av höjda importtullar - Riksbanken, https://www.riksbank.se/globalassets/media/rapporter/staff-memo/svenska/2025/makroekonomiska-effekter-av-hojda-importtullar.pdf
- Novo Nordisk ADR (NVO) Stock AI Rating & Analysis - Danelfin, https://danelfin.com/stock/NVO
- Comparison: NVO, LLY - Alpha Spread, https://www.alphaspread.com/comparison/nyse/nvo/vs/nyse/lly
- Novo Nordisk vs Eli Lilly 2025: GLP-1-ledarskap, pipeline och värdering - Skilling, https://skilling.com/eu/sv/blog/market-insights/novo-nordisk-vs-eli-lilly-in-2025/
